成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度连结下降趋向，个股层面成交额集中度连结下降趋向。行业层面涨跌幅分化度连结下降趋向，个股层面涨跌幅分化度连结下降趋向。

　　资金流出风险下降。上周限售解禁家数为39家，较前值削减10家。限售解禁市值为209。93亿元，较前值削减349。81亿元。估计本周和下周的限售解禁市值为137。21亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（65。56亿元）、有色金属（57。33亿元）、电力设备（19。48亿元）。有19个行业没无限售解禁呈现。

　　2025年2月，美国基金市场新成立基金共60只，此中包罗46只ETF和14只式基金产物；按资产类别区分，2025年2月新成立股票型基金24只、债券型基金32只、资产设置装备摆设型基金4只。

　　2025年工做演讲首提“深海科技”，付与海洋经济成长新内涵，海洋渔业做为第一财产主要形成，将来相关转型升级机缘值得注沉。

　　月度产销：2025年2月，汽车产销别离完成210。3万辆和212。9万辆，产量环比下降14。1%，销量环比下降12。2%，同比别离增加39。6%和34。4%。乘用车产销别离完成178。5万辆和181。5万辆，产量环比下降17%，销量环比下降14。9%，同比别离增加40。2%和36。2%。新能源汽车产销别离完成88。8万辆和89。2万辆，同比别离增加91。5%和87。1%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的41。9%。

　　风险提醒：原油价钱大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；天然灾祸频发的风险；地缘风险；政策风险等。

　　2025年2月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，别离达656亿、406亿美元。

　　本月行情：2月CS汽车板块上涨8。66%，此中CS乘用车上涨9。08%，CS商用车上涨2。54%，CS汽车零部件上涨10。33%，CS汽车发卖取办事上涨2。47%，CS摩托车及其它上涨4。61%，同期沪深300指数上涨1。91%，上证分析指数上涨2。16%，CS汽车板块跑赢沪深300指数6。75pct，跑赢上证分析指数6。5pct；汽车板块自2023岁首年月至今上涨28。71%，沪深300上涨13。38%，上证分析指数上涨11。63%，CS汽车板块跑赢沪深300指数15。33pct。

　　美国ESG资金流动情况：数据库笼盖口径下股票型ESG基金总规模为5643亿美元，规模削减3。92%；资金净流出43。31亿美元；行业设置装备摆设方面，股票型基金设置装备摆设比例前三的行业别离为消息手艺、金融、医药，设置装备摆设比例别离为37。50%、14。53%、本月增配幅度较大的行业为医药和金融，减配幅度较大的行业为消息手艺、材料和周期消费。债券型ESG基金总规模为1187亿美元，资金净流入2。01亿美元。

　　取此同时，亚特兰大联储的P Now预测模子正在近期敲响了阑珊的警钟。察看模子变化，我们揣度导致P Now预期阑珊的间接缘由是1月的制制业和房地产数据。因为这是月度数据，且是特朗普政策沉点关心的范畴，我们认为P Now短期有失实的风险。

　　（1）实施积极财务扩张政策：2025年新增债权规模达11。86万亿元，较上年净增2。9万亿元，大大缓解财务出入严重场合排场。激励工业部分的出产和投资不再挤压办事业收入，部门财务资金还能用于刺激办事业成长。该办法旨正在通过办事业苏醒带动就业市场改善，进而提拔居平易近收入预期。

　　统计美国市场正在管基金规模Top10资管机构旗下式基金2025年2月资金净流入：Vanguard、American Funds资金净流出较多，别离净流出86亿美元和68亿美元。

　　季戊四醇以甲醛和乙醛为原料，正在碱性催化剂的催化下反映制得，我国季戊四醇出产起步较晚，1960年代原上海试剂一厂引进日本手艺起头出产通俗86级季戊四醇。1990年代，湖北宜化和云天化别离从韩国和意大利引进季戊四醇出产安拆和相关手艺。同期，国内自从研发安拆亦取得较快成长。目前，国内季戊四醇出产商大多只能出产低纯度季戊四醇，高纯度季戊四醇出产手艺次要由湖北宜化、中毅达、云天化三家企业控制。

　　特朗普商业和加深了市场对畅缩的担心。但回首汗青，我们发觉汗青上显著的畅缩需要集齐两个前提：1）来自美国的流动性倾泻（现正在没有）；2）外素性的供给冲击（商业和，但汗青上促成畅缩的多为热和）。吃紧的供应，连系低迷的情感才脚以促成大级此外畅缩。若是没有来自美国端的流动性倾泻，“看不见的手”会很快将潜正在关税带来的价钱压力转换成量价齐落的阑珊。因而，我们临时不担忧畅缩。

　　中国ESG资金流动情况：数据库笼盖口径下股票型ESG基金总规模为147。09亿美元，规模添加9。16%；资金净流入4。12亿美元，股票型ESG基金设置装备摆设比例前三的行业别离为周期消费、金融和消息手艺，设置装备摆设比例别离为26。60%、22。32%、22。17%，当月增配幅度较大的行业为周期消费和消息手艺，减配幅度较大的行业为工业、必选消费和公用事业。债券型ESG基金总规模为3。10亿美元，资金净流出0。01亿美元。

　　（2）优化工业产能，成立分行业产能退出机制：将分行业鞭策工业部分低效掉队产能退出，此外通过规范处所招商政策取调整出口退税，削减对工业部分的过度激励。政策实施估计可使工业产能操纵率回升，缓解PPI持续下行压力。同时的财务资本将转投办事业，构成财产间的资本设置装备摆设优化效应。

　　股市资金净流出。上周股市资金净流出567。24亿元，较前值多流出870。72亿元。各分项资金为：（1）融资余额添加86。47亿元；（2）主要股东增持6。40亿元；（3）ETF流入85。99亿元；（4）新发偏股基金113。28亿元；（5）IPO15。87亿元；（6）定向增发0。00亿元；（7）主要股东减持63。82亿元；（8）ETF流出779。70亿元。

　　诚然，现正在进入阑珊，也正在经济周期框架的容错范畴之内。但连系价钱察看，我们认为美股曾经跌出了充实的性价比。

　　国内瞻望：国牌后发兴起，产物迭代、线上盈利无望孕育本土龙头。国内市场晚期由先入为从的玛氏、雀巢等外资大牌从导。但2010年后国牌借势电商盈利，从推性价比产物，实现后发兴起。参考化妆操行业成长经验，线上渠道从导增量虽使得国内宠食行业款式短期恶化，但我们认为龙头公司依托正在产能或研发方面的先发堆集，照旧能够凭仗精准的渠道盈利把握和领先的产物迭代能力实现一番做为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的款式整合仍正在继续，麦富迪等头部国牌正在线上平台坐稳四肢举动，市占率持续提拔；（2）产物方面，本土公司以公共产物起身，爆品策略驱动根基盘收入稳增；同时正需求升级，积极拓展高端矩阵，无望持续挑和外资品牌份额，驱动量利齐增；（3）渠道方面，电商盈利后半场，规模领先的优良国牌将自带流量，带动平台买量成本下降，并测验考试以“经销转曲营”的体例收割品牌流量堆集。过程中头部品牌的渠道运营侧规模劣势将逐步，而尾部品牌受制买量成本难认为继，最终头部品牌估计实现盈利和份额的双提拔。

　　正在经济周期择时框架下，我们的基准预测是美股牛市将于2025年二季度竣事。但目前，我们仍正在期待一个领先信号——现实时薪同比增速的见顶。这个信号正在汗青上一般领先美股顶部0-9个月。

　　深海油气开辟，海工配备无望受益。海洋能源开辟的流程次要包罗了勘察、开辟取出产三大次要环节。中海油服次要营业为钻井办事、油田手艺办事、船舶办事、物探采集和工程勘测办事，办事于海上油田的勘察环节及开辟环节的手艺办事，是全球最具规模的分析型油田办事供应商之一。海油工程是国内唯逐个家集设想、 建制和安拆为一体的大型海洋工程企业次要办事于油田开辟环节配备制制取安拆。海油成长为海上油气资本的稳产减产供给手艺及配备保障办事，并持续拓展陆上 很是规油气田营业，同时通过物流、发卖、配餐等能源物流办事供给全方位分析性出产及发卖支撑。FPSO 具有抗风波能力强、 顺应水深范畴广、储卸油能力大、可转移及反复利用的长处，普遍合用于远离海岸的深海、浅海海域及边际油田的开辟。海油成长持有的 FPSO 数量位列亚洲第三、全球第四正在中国近海 FPSO 出产手艺办事市场占领绝大部门市场份额，正在该市场居绝对从导地位。

　　焦点概念：中持久维度，关心自从兴起和电动智能趋向下增量零部件机缘。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车财产链。

　　海外药企稠密结构下一代减沉产物，多个国产物种实现授权出海。礼来小口服GLP-1 Orforglipron减沉Ph3临床估计25Q3读出、三靶冲动剂Retatrutide估计25H2数据读出，取来凯医药合做推进LAE102美国Ph1临床；诺和诺德GLP-1/Amylin复方品种CagriSema Ph3临床68周减沉达到-22。7%、GLP-1R/Amylin双靶Ph1b/2a数据读出，以2亿美元首付款+18亿美元里程碑付款获得联邦制药三靶冲动剂UBT251海外市场权益；Amgen每月一次给药的MariTide减沉Ph3临床启动；Merck及阿斯利康别离从中国引进口服小GLP-1管线；Abbvie取丹麦企业Gubra告竣合做，配合开辟长效Amylin雷同物；Roche 31亿美元收购Carmot获得其GLP-1R/GIPR双靶冲动剂及小口服GLP-1RA，53亿美元取Zealand告竣合做配合开辟其Amylin雷同物。

　　发财市场ESG资金流动情况：股票型ESG基金总规模为18997亿美元，规模较上月削减1。50%；资金净流出22。45亿美元。债券型ESG基金总规模为6832亿美元，资金净流入27。75亿美元。

　　按办理体例：2025年2月，自动办理型基金全体净流入22亿美元，被动基金全体净流入753亿美元。

　　受下逛PCB需求提拔，PCB固化油墨及双季戊四醇需求快速增加。PCB固化油墨次要由光敏剂、感光性树脂等构成，光敏剂正在辐射前提下激发系统中感光树脂聚合构成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的机能次要取决于低聚物，因而设想合成以及选用合适的低聚物是光固化产物出产的环节，文献表白，双季衍生物做为固化剂具有取其他树脂及颜料的相容性好，正在添加固化速度的同时还能付与油墨优良的硬度、耐磨性等特点，因而被普遍使用于高端PCB油墨材猜中。PCB油墨做为高附加值耗材，对原材料的质量、机能要求极高，因而对高质量双季价钱性较低。

　　考虑到办事业成长动能从偏弱形态中恢复、居平易近收入决心回升无法一蹴而就，估计2025年上半年国内消费增速的上升较为平缓，2025年下半年消费增速的上升或更为峻峭。出口方面，报仇性关税政策带来的“抢出口”效应或使得2025年中国出口增速波动较着加大，进而影响全年经济走势。2025年二季度跟着中国“抢出口”效应完全衰退，中国出口增速可能会呈现较较着的下降，从而拖累中国经济增加。

　　银发、独身经济兴起，情感消费鞭策宠食行业扩容。一方面，受前期重生生齿削减影响，国内老龄化趋向将来估计仍将加快；另一方面，国内独身化、少子化趋向近年同样较着，将来均将催生陪同和感情依靠需求。宠物猫狗做为供给情感价值的主要伙伴，数量维持扩张趋向，进而带动宠物经济兴起。比拟欧美成熟市场，国内养宠渗入率和单宠消费程度仍有较大提拔空间，此中宠食市场容量估计仍有较大增加潜力。

　　规模方面，强化近海资本操纵和近海捕捞成长无望带动下，连系养殖手艺及模式立异驱动，海洋捕捞和海洋养殖产值无望维持增加。别的参考海外经验，尺度化专业养殖、近海捕捞的资金、手艺壁垒强于保守渔业，头部企业能够持续做大份额，无望孕育龙头公司。

　　它们特征各别，均有于另两者涨跌逻辑。美股（风险资产）受益于经济走强；美债（货泉类资产）受益于健旺的财务；黄金（无国籍资产）受益于世界政经款式的动荡。正在可投资资金不发生剧变的环境下，一个资产的利好（利空）往往是别的两种资产的利空（利好）。连系对2025年各方面的全体预判，以及短期价钱的衡量，我们的设置装备摆设是：美股-短期标配，持久低配；美债-短期低配，持久标配；黄金-高配。

　　龙头搬家预期下，单季双季价钱快速提拔。按照湖北宜化公司通知布告，为响应国度“长江大”政策，公司宜都分公司位于长江1公里范畴内的原季戊四醇安拆须正在2025岁尾前完成搬家；此外按照宜化集团号，子公司内蒙宜化年产3万吨季戊四醇及配套安拆升级项目已于2024岁尾动工，该项目采用行业先辈的钠法工艺，扶植一套3万吨/年季戊四醇及配套扶植10万吨/年铁钼法甲醛安拆，并能出产99%级季戊四醇。考虑到行业库存程度较低，行业产能集中度较高，估计正在公司产能搬家阶段，行业将呈现较大供给缺口。看好此供需错配下单季、双季价钱持续上行。

　　成本：截至2025年2月28日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价钱别离同比客岁同期-33。1%/+9。4%/+15。9%，别离环比上月同期-0。4%/+1。9%/-2。9%。

　　市场关心：1）智驾进展：奇瑞发布“猎鹰智驾”智能化方案鞭策智驾平权；吉利发布千里智驾系统；抱负汽车发布下一代从动驾驶架构MindVLA；广汽发布智能科技品牌“星灵智行”；2）机械人：长安汽车正在机械人范畴将开展类人机械人等相关财产结构；何小鹏透露L3级人形机械人来岁量产；特斯拉：人形机械人 Optimus 本年将进入试出产阶段；3）车型相关：BYD、吉利、小米等车企后续智能化车型发布，关心年报一季报行情。

　　目前正在海洋养殖范畴，国内已构成了“渔业+” “海工+”“生态+”“休闲+”“新能源+”等多元化的成长模式。海洋捕捞受制于近海渔业资本趋于严重，由近向远趋向较着，将来大型专业化渔业公司无望从导。

　　风险提醒：市场所作加剧的风险，产物临床失败或无效性低于预期的风险，产物贸易化不达预期的风险，手艺升级迭代风险。

　　库存：2025年2月中国汽车经销商库存预警指数为56。9%，同比下降7。2个百分点，环比下降5。4个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

　　近期，欧洲军工带动工商金融业景气宇走高，中国科技突围减弱美股科技的垄断地位。同时特朗普也令美国的不确定性快速放大。因而，市场起头会商外资系统性撤出美国的可能性。我们认为，从宏不雅角度看，外资难以系统性地撤出美国。这是由于：1）美元是全球最大外储，且2）美国是系统性的商业逆差输出国。

　　这一困局的焦点源于“工业通缩-办事业收缩-需求下降”的负向轮回。自2018年起，中国逆周期调控政策从保守的需求刺激转向减税降费为从的供给刺激，沉点搀扶工业部分（如新能源、汽车等），鞭策其高速成长。工业品价钱持续下跌叠加财务收入严重，政策通过挤压办事业收入来维持工业激励，导致办事业增加乏力。因为办事业是吸纳就业的从力军，其疲软进一步居平易近收入和消费需求，最终又加剧了工业通缩压力。

　　海外复盘：品牌壁垒坚忍，后发品牌差别合作。（1）美国经验：贸易化初期玛氏等品牌正在供应链结构、品牌出名度、渠道堆集等方面具备较着先发劣势。但因为宠食赛道底层需求高度细分，跟着市场成熟以及用户消费认知提拔，差同化需求被催生。龙头壁垒则表现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产物线，以及基于供应链和资金劣势不竭整合外部优良品牌，最终得以实现坐位连结。（2）日本经验：取中国市场环境类似，进口宠食物牌先入为从，初期正在产物力和品牌力方面断档领先，但本土品牌凭仗政策倾斜、供应链以及渠道顺应方面的劣势，仍可绕道性价比产物，错位抢占公共消费者，并正在根基客群做稳后强化细分范畴和高端矩阵拓展，最终实现取进口品牌同台合作。

　　我们的“固有收益模子”显示：若是美国正在2025岁暮达到一轮常规经济收缩的底部，标普500方针点位是5700点。换言之，若我们以5700点买入标普500并持有至岁暮，正在悲不雅景象下也不至吃亏。雷同地，若是标普500正在二季度跌至5300点，我们能够认为本轮阑珊的风险曾经获得充实出清，能够视做下一轮行情的起点进行结构。

　　我国为季戊四醇次要出产地，行业集中度取手艺壁垒较高。按照隆众资讯，2023年全球季戊四醇产能约为55万吨，此中柏斯托具有全球最大的季戊四醇产能，达14万吨，我国季戊四醇产能约为 25。8万吨，占全球市场46。9%，我国已成为全球最大的季戊四醇出产国。据统计，截止至2025年3月25日，我国次要季戊四醇的出产企业包罗湖北宜化、中毅达、金禾实业、云天化等企业。按照各公司通知布告，此中湖北宜化具有季戊四醇产能约6万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一；中毅达具有季戊四醇产能4。3万吨，产能仅次于湖北宜化，正在国内居行业第二；金禾实业具有季戊四醇产能约2万吨；云天化产能约1万吨。

　　开辟深海油气现实意义凸起。2025年工做演讲中指出：“深切推进计谋性新兴财产融合集群成长。开展新手艺新产物新场景大规模使用示范步履，鞭策贸易航天、低空经济、深海科技等新兴财产平安健康成长。”深海科技无望进入财产化快速推进阶段。目前深海科技财产链至多包罗深海资本开辟、高端配备及生态办事等范畴。2024年海洋油气全年添加值为2542亿元，占全国海洋出产总值的5。8%。深海油气开辟兼具计谋价值和贸易价值，正在政策及一系列科研项目鞭策下，深海油气开辟无望快速成长，并取得较高经济好处，海洋油气企业无望受益。

　　新兴市场ESG资金流动情况：股票型ESG基金总规模为1841亿美元，规模较上月添加1。68%；资金净流入15。85亿美元。债券型ESG基金总规模为373亿美元，资金净流入2。29亿美元。

　　2025年2月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产设置装备摆设基金。具体来看，2月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产设置装备摆设型基金收益中位数别离为-2。84%、0。32%、1。09%、0。07%。

　　风险提醒：1、食物平安风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价钱上涨风险；4、商业冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。

　　从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额削减95。76亿元；（2）主要股东增持削减2。39亿元；（3）ETF流入削减194。08亿元；（4）新发偏股基金添加50。32亿元；（5）IPO削减4。82亿元；（6）定向增发削减8。97亿元；（7）主要股东减持添加16。14亿元；（8）ETF流出添加626。45亿元。

　　保守需求迈向高端化，新兴需求快速放量。跟着下业对环保、机能要求逐步提拔，季戊四醇鄙人逛范畴需求量持续增加。单季戊四醇最焦点的下逛使用为出产醇酸树脂，占领了季戊四醇需求的40%，醇酸树脂正在涂料行业的使用持续占领从导地位，用于制制醇酸漆、氨基醇酸漆等各类型涂料，并普遍使用于家具、建建、汽车、船舶、设备等范畴。跟着国度对于环保尺度的提高，保守醇酸树脂涂料需求有所下降，而由高质量季戊四醇出产的绿色、环保型涂料（如 UV光固化涂料、水性涂料等）需求增加较快。此外，下逛增塑剂、阻燃剂、抗氧剂、不变剂等需求也正在稳步上升，高质量、高尺度的季戊四醇产物将来具有较为广漠的成长空间。

　　三招打破通缩负轮回。2024年我国消费对经济增加的拉动持续回落并鄙人半年较着低于疫情期间的平均值，也稀有识被净出口反超。虽然2024年9月后国度推出多项稳增加政策以提振内需，但四时度消费仍未较着改善。

　　全球ESG资金流动情况：数据库笼盖口径下的股票型ESG基金总规模为20837亿美元，较上月削减1。23%；资金全体净流出6。6亿美元，此中，大盘成长型和中盘夹杂型ESG基金净流出最多，别离流出8。30和2。57亿美元，小盘夹杂型ESG基金净流入3。49亿美元；行业从题ESG基金中，材料、金融、医药、基建、科技从题ESG基金实现资金净流入，其余行业从题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7204亿美元，资金净流入30。04亿美元，公司债型、夹杂债型、从权债型基金资金别离净流入20。71亿美元、净流入5。97亿美元和净流入2。96亿美元。

　　美股、美债、黄金是美元投资品中的次要选项。长线（持有至到期）角度看，它们形成三角形跷跷板，一般呈现两涨一跌或两跌一涨的款式。

　　日本ESG资金流动情况：数据库笼盖口径下股票型ESG基金总规模为286。98亿美元，规模削减0。65%；资金净流入0。47亿美元；行业设置装备摆设方面，股票型基金设置装备摆设比例前四的行业别离为工业、周期消费、消息手艺和金融，设置装备摆设比例别离为21。88%、19。58%、17。56%和17。53%，本月增配幅度较大的行业为消息手艺和金融，减配幅度较大的行业为工业和必选消费。

　　按资产类型：2025年2月，美国市场式基金中，股票型基金资金净流出较多，达461亿美元；债券型基金资金净流入200亿美元。

　　行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：计较机（24。63%）、社会办事（20。12%）、机械设备（18。47%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1。14%）、石油石化（2。39%）、交通运输（3。75%）。

　　本演讲基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2025年2月分歧地域和国度的ESG基金资金流动情况进行月度取阐发，此中股票持仓数据为最新2025年1月数据。

　　因而，2025年二季度或呈现全年P同比增速的阶段性低点，该季度次要经济目标的环比收缩可能达到年度峰值，财务政策、货泉政策或也将正在二季度进一步发力。

　　机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（9。18%）、医药生物（5。93%）、建建材料（3。42%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为0。62。从边际变化看，中证500的调研强度正在上周的绝对变化最大，降低了0。40。

　　若将外资投资者看做一个全体，不难发觉，它们没有“撤出美国”的买卖敌手方，账面持续添加的大量美元将它们投资美国。它们只能正在各类美元资产中做选择，或者通过买卖意向的变化制制短期的美元抛压。

　　我们环绕海外头部资管机构近期较为关心的从题，从资管机构公开辟布的演讲及文章中，拾掇海外头部资管机构的市场概念及设置装备摆设摘要。本月热点从题包罗：欧美政策走势、外资对股票市场概念等。

　　值得留意的是，股票型基金中，式基金取ETF资金流向相反，表示为资金流出股票型式基金并流入ETF。

　　（3）财务资金间接支撑居平易近减负增收，完美工资一般增加机制：财务放置3000亿元出格国债支撑消费品以旧换新，同步推出育儿补助、帮学贷款优惠等多项精准补助办法，共同养老金调增、医保补帮提拔等社会保障政策，构成笼盖多阶级的减负增收收集。尤为环节的是成立公事员及事业单元职工（合计6252万人）工资一般增加机制，通过该群体收入决心的修复发生消费示范效应以及乘数效应。